[한투증권 유통 김명주]

지난주 금요일 호텔신라의 1Q26 실적이 발표되었습니다. 시장 예상보다 양호한 실적(OP 컨센 +22억원 vs. 실제 +204억원)을 기록했는데, 이는 시장 예상과 달리 TR부문(면세)가 흑자 전환했기 때문입니다. 흑자전환의 배경에는 1) 위안화 강세에 따른 송객수수료 하락 2) 예상보다 견조(?)했던 따이공 수요 그리고 3) 5성급 호텔의 객단가도 높이는 호텔 부족 현상 덕분입니다. 서울 호텔이 부분 보수공사에 들어가면서 OCC가 66%가 나왔는데(vs. 1Q25 74%), 서울 호텔의 객단가마저 높아지면서 호텔 부문은 시장 기대치에 부합하는 영업이익을 달성했습니다. 즉, 부문 리모델링이 없었다면 호텔 부문 실적은 서프라이즈였다는 뜻으로 해석 가능합니다. 2026년 호텔 부문 영업이익 추정을 상향한 이유입니다. 호텔신라의 실적은 추정이 매우 어려운데 이는 면세 실적에 영향을 주는 요인이 파악하기 어려운 할인율이기 때문입니다. 여기서 할인율은 대부분 따이공향 할인율을 의미하며, 따이공향 할인율은 1) 환율(위안화)과 2) 중국의 화장품 수요가 영향을 미칩니다. 여기에 중국 경기 등에 따라서 매출에도 변동성이 생기니 호텔신라의 실적은 오랜기간 서프라이즈와 쇼크를 반복했습니다. 재밌는 점은 업이 개선되는 구간에서는 호텔신라의 실적은 좋은 쪽으로 계속 틀리고(서프라이즈), 업이 나빠지는 구간에서는 나쁜 쪽으로 계속 틀립니다(어닝쇼크). 호텔신라의 메인 사업인 면세점의 업황이 중국 화장품 수요, 그리고 경기와 연관성이 크기 때문에 면세점 업황에 대해서 확언하기는 어렵지만, 최근 위안화 강세 추세, 소비가 바닥을 다졌다는 여러가지 지표들(ex. 하이난 객수 YoY 증가), 그리고 예상외로 견조했던 중국 매크로 지표(ex. GDP Growth 등)을 고려 시 면세점 실적이 개선될 가능성은 매우 높다고 판단합니다. 중국과 일본의 정치 갈등 덕분에(?) 2026년 4월 현재 한국은 중국인이 가장 선호하는 여행지가 되었습니다(자료의 그림 6번 참고). 일차적으로는 호텔신라의 호텔 객단가 상승을 기대할 수 있고(이미 나타나고 있음), 추가적으로 중국인 인바운드 증가가 면세점의 FIT, 좀 더 기대해보면 그룹투어 증가로 이어진다면 향후 호텔신라 실적은 좋은 쪽으로 계속 틀릴 가능성이 높습니다. 자세한 내용은 금일 발간한 호텔신라 자료 참고 부탁드립니다! 감사합니다. 김명주 드림