[메리츠증권 철강/금속 장재혁]

📮 [메리츠증권 철강/금속 장재혁] 안녕하세요, 메리츠증권 장재혁입니다. LS NDR Key Takeaways 업데이트 드립니다. ▶️ LS전선 성장 요인 4가지 1. 버스덕트: '25 별도 매출 2,700억원(OPM 15%) → 1Q26 1,000억원(16%) → 2Q26 1,400억원(21%) - M사향(~'30년 2~4조원), A사향(3년간 약 1조원) 공급 기회 확보 - 구미 증설 및 1Q27 LSCMX(멕시코) 가동으로 '27E target Capa 1조원+, OPM mid-teen 예상 - 제조 난이도보다는 레퍼런스·현지 설계/설치/AS 역량이 경쟁력, '27년 빅테크향 매출 본격화로 외형 성장 예상 2. 해저케이블: '25 매출 4,500억원 → '27E Capa 1.01조원 → '28E Capa 1.76조원 - 1H26 매출 2,100억원, 영업이익 310억원(OPM 14%) - 4Q26부터 동해 4~5동의 TenneT향 525kV HVDC 매출 본격화, 2H26 매출 상반기 대비 +50%~ 예상 - 기존 1~3동 4,500억원에 4~5동 5,600억원, '28년 미국 GreenLink 7,500억원 순차 추가 - 고수익 HVDC 중심의 외형·수익성 동반 성장 예상 3. 지중케이블: '25 매출 9,500억원(OPM 5.7%) → 1H26 5,500억원(OPM 9.5%) - Capa 증설 없이 HVAC 대비 단가·수익성 높은 HVDC 비중 확대 4. 통신케이블: '24~'25 연간 영업적자 -200억원 → '26E 300억원 흑자 - 2Q26 매출 682억원, 영업이익 71억원(OPM 10.5%)으로 흑자전환 - Preform 수급 개선으로 판매량 확대, 생산 물량이 즉시 판매될 정도의 강한 광케이블 수요로 하반기 추가 개선 전망 ▶️ LS아이앤디 이익 체력 상승, LS MnM은 변수 상존 - LS아이앤디: Essex Solutions의 EV·변압기용 권선 호조로 1H26 영업이익 1,166억원(OPM 4.3%), 하반기도 유사한 흐름 예상 - LS MnM: 상반기 우호적 매크로 환경으로 호실적, 2H26 환율·메탈가·황산 등 변수 고려 필요 - 당사는 높은 황산 가격 유지로 황산에서만 분기 500~600억원 영업이익 발생 전망 - 이에 따라 연결 영업이익도 분기 1,000억원 초반 수준 예상 ▶️ 적정주가 640,000원, 투자의견 BUY 유지 - LS전선의 이익 성장과 LS MnM의 높아진 이익 체력을 2Q26 실적으로 재확인 - 미국 Capa(LS GreenLink, LSCUS) 보유로 케이블 관세 국면에서 상대적 우위 - 높은 황산 가격 유지 및 구리 가격 상승이 주요 계열사 실적에 우호적 ▶️ 보고서 링크 - LS NDR Key Takeaways(8/20) - LS 2Q26 Review:모든 자회사가 함께 만든 서프라이즈 (8/18) - 미국 케이블 관세 업데이트 (8/11) - 관세/TC/황산으로 구리 가격 생각해보기 (8/6) 업무에 도움 되시길 바랍니다. 감사합니다. * 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.