[(삼성/조현렬) OCI, 2Q26 review]

보고서: ■ 2Q26 review, 기대치 부합한 성장 2Q OP는 433억원(+56%QoQ)으로 당사 추정치 부합(+5%). 이는 카본 케미칼 고수익성 유지된 가운데, 베이직 케미칼 실적 개선에 기인. 베이직 케미칼 OP는 181억원(+1,193%QoQ). CA, TDI 정기보수 종료 및 반도체 소재 판가 인상에 기인. 카본 케미칼 OP는 310억원(-2%QoQ). 피치 판매량 급감과 카본블랙 원가 선제적 인상으로 인한 부정적 영향이 BTX 수익성 급증으로 상쇄. ■ 3Q26 preview, 카본 감소를 반도체 소재로 상쇄 3Q OP는 419억원(-3%QoQ)으로 견조한 수익성 지속 전망. 베이직 케미칼 OP는 196억원(+9%QoQ), 카본 케미칼 OP는 285억원(-8%QoQ) 전망. 유가 급등에 따른 반사 수혜로 카본 케미칼 수익성은 1H 크게 개선되었으나, 유가 하향 안정화에 따른 BTX 수익성 감소는 불가피. 하지만 중동 전쟁 이후 2개 분기 후행하여 판가 인상을 단행하는 카본블랙과 피치 판매량 확대가 이를 상쇄 예상. 또한 반도체 소재 판매량 확대에 따른 이익 개선도 BTX 이익 감소를 상쇄할 것. ■ View, 이익의 질적 향상이 긍정적 최근 한국시장 약세를 감안하여 Peer multiple 대비 15% 할인율 신규 반영 및 목표주가 하향(16→13만원). 2027년까지 상대적으로 높은 밸류에이션 받는 베이직 케미칼 이익이 카본 대비 크게 개선되는 점은 기업가치 관점에서도 동일 규모 이익 대비 높은 기업가치를 평가 가능한 요인. 또한 스페셜티 카본블랙(2H26 상업화), 인산계 Etchant(1H27 상업화) 뿐만 아니라 반도체 웨이퍼 재생 사업(2H27 상업화) 신규 진출도 확정되었기에 향후 2~3년간 스페셜티 케미칼 비중 확대되는 점도 이익의 질적 향상을 시사. 향후 2년간 9% 내외의 ROE에도 12MF P/B는 0.57배에 불과. 업종 내 중소형주 Top-pick 의견 유지. (컴플라이언스 기승인)