[(삼성/조현렬) OCI홀딩스, 4Q25 Review]

보고서: bit.ly/402uVQD ■ 4Q25 review, 실적 턴어라운드 개시 4Q OP는 273억원(+807억원QoQ)으로 3개 분기 만에 흑자 전환(OPM +3.4%). 말레이시아 태양광 폴리실리콘 업체 OCI TerraSus OP는 330억원(+977억원QoQ / OPM +22.8%). OCI Enterprises OP는 -160억원(-286억원QoQ). OCI SE OP는 -120억원(-142억원QoQ). DCRE OP는 120억원(+188억원QoQ). OCI OP는 28억원(+132억원QoQ). ■ 머스크의 태양광 사업 진출, 국내 태양광 산업 전반적으로 긍정적일 것 일론 머스크는 최근 2달간 Tesla 및 SpaceX를 통한 태양광 사업 확대 또는 진출을 언급. 이는 국내외 태양광 장비/소재 업체 주가 강세 배경. 이는 국내 태양광 업체에 긍정적. 먼저, Tesla가 진행 중인 Solar roof 및 Solar module은 실리콘계 태양광 패널. 향후 100GW까지 생산량 확대 시, 업스트림 통합 가능성은 낮고, 이에 비중국산 업스트림 수혜를 펀더멘털 관점에서 기대. SpaceX의 경우 2026년까진 실리콘계, 페로브스카이트계 등 다양한 태양광 패널을 활용 후 2027년 이후 주력 제품 채택을 예상. 단기적으론 태양광 시장 자체 확대가 긍정적. ■ View, 비중국산 태양광 소재 수혜 확대 예상 현재 미국은 Section 232를 태양광 폴리실리콘 및 그 파생상품에 대해 조사 중. 1H26 내 발표될 가능성이 높은 상황. 즉, 향후 비중국산 폴리실리콘 수요는 미국 내 보다 강해질 것. 이에 비중국산 소재 수혜 확대 예상. 동사는 2026년 말레이시아 폴리실리콘 가동률 상향, 비중국산 웨이퍼 신규 생산 및 자회사 OCI 실적 턴어라운드 통해 펀더멘털 개선 가능. (컴플라이언스 기승인)