[(삼성/조현렬) SK케미칼, NDR takeaways]

보고서: bit.ly/4bLesYj ■ View, 2026년 이익 및 밸류업 모멘텀 유효 12MF EBITDA 및 자회사 지분가치 하락으로 SOTP 밸류에이션상 목표주가도 3% 하향(9.6→9.3만원). 하지만 SK멀티유틸리티 실적 개선 본격화, 플라스틱 재활용 사업 적자 축소 등으로 이익 성장세 뚜렷할 전망. 또한 최근 보유 자산 가치에 대한 할인율이 높은 화학 기업 대상 행동주의 투자자들의 주주 서한이 이어지고 있는 점도 동사의 밸류업 모멘텀이 여전히 유효함을 시사. 이에 따라 업종 내 중소형주 Top-pick 의견 유지. ■ NDR takeaways, 수익성 턴어라운드 시점과 자산 활용에 관심 Point (1), 수익성 턴어라운드 동사는 Copolyester/Monomer 수익성이 4Q25 대비 크게 개선 가능할 것을 전망. EU의 PPWR 규정이 8월 일반 적용됨에 따라 플라스틱 재활용 수요 증가 및 적자 축소를 기대. Point (2), 자산 활용 SK멀티유틸리티 49% 지분 유동화 대금을 단순 상환보다는 사업 확장 위한 활용 검토 계획. 한편 SK바이오사이언스 지분도 작년 교환사채 발행 이후 향후 유동화 가능성 열어둘 것. ■ 4Q25 review, 컨센서스 하회 4Q OP는 -391억원(-547억원QoQ)으로 컨센서스(87억원, FnGuide) 및 당사 추정치(21억원) 하회. Green Chemicals OP는 46억원(-81%QoQ). 이는 Copolyester/Monomer 187억원(-46%QoQ) 및 기타 -141억원(-39억원QoQ)로 구성. Life Science OP는 -511억원(-412억원QoQ)으로, Pharma 5억원(-95%QoQ) 및 SK바이오사이언스 -516억원(-322억원QoQ)으로 구성. SK멀티유틸리티 OP는 27억원(영업이익률 3.4%) 추정. 7개 분기 만에 흑자 전환. ■ 1Q26 preview, 컨센서스 하회 전망 1Q OP는 187억원(+578억원QoQ)으로 컨센서스(238억원, FnGuide) 대비 하회 예상. Green Chemicals 이익 개선 및 Life Science 적자 축소 기대. SK멀티유틸리티도 흑자 기조 유지 전망. (컴플라이언스 기승인)