[(삼성/조현렬) TKG휴켐스, 향후 2 3년간 수익성 개선을 기대]

[(삼성/조현렬) TKG휴켐스, 향후 2~3년간 수익성 개선을 기대] 보고서: bit.ly/4pN8HNw ■ Company overview 2002년 남해화학으로부터 신설 분할된 기업으로, 정밀화학 핵심소재를 제조. 암모니아를 수입하여 질산을 제조, 질산을 활용하여 DNT(TDI의 원료), MNB(MDI의 원료), 초안(질산 암모늄) 등을 제조. DNT는 한화솔루션 및 OCI에, MNB는 금호미쓰이화학에 판매. ■ Point (1), TDI 및 MDI 수급 개선 수혜 TDI 및 MDI는 과거 4~5년간 대규모 증설물량 도입되며 시황 악화. 2026~28년 TDI 및 MDI 증설이 극히 제한되기에 해당 제품 수급 밸런스 개선이 기대. 동사의 NT계열 수익성도 회복 예상. ■ Point (2), 탄소배출권 가격 회복 가능성 지난 11월 한국 정부는 2035 NDC(국가 온실가스 감축 목표) 수립. 기존 NDC는 2030년 기준, 2018년 대비 온실가스 배출량 40% 감축. 신규 NDC는 2035년 기준, 2018년 대비 53~61% 감축 목표. 2035 NDC 감축을 위해 유상할당 상향 및 무상할당 축소에 따른 한국 탄소배출권 가격 회복 가능성을 기대. 현재 동사는 연간 100만톤의 탄소배출권 인증받는데, 이는 2030년까지 이어질 전망. 이에 따른 동사의 실적 개선도 기대. ■ View, 2026년부터 ROE 회복 국면 진입 가능 동사의 ROE는 2023년 17.1%에서 2024년 9.1% 및 2025년 8.7%으로 2년 연속 둔화. 2026년부터 2~3년간 ROE 회복을 기대. ROE 11%대를 유지했던 2021~2022년 평균 12MF P/B는 1.17배. 반면 현재 12MF P/B는 0.77배로 부담 없는 밸류에이션이자 향후 ROE 개선 기대감을 미반영한 수준. ROE 회복 징후가 가시화될 경우 밸류에이션 상향 가능할 것. (컴플라이언스 기승인)