[(삼성/조현렬) S-Oil 3Q25 Preview]

보고서: bit.ly/471Q3JY ■ 3Q25 preview, 전분기 대비 크게 회복 3Q OP는 2,173억원(+5,613억원QoQ)으로 컨센서스(2,640억원, FnGuide) 하회. 다만 전분기 대비 큰 폭 회복 전망. 이는 전분기 유가 하락에 따른 재고 평가손실 소멸에 기인. 정유 부문 OP는 976억원(+5,387억원QoQ). 두바이 유가는 분기 마지막 2개월 평균 상승폭이 크게 발생 및 원/달러 환율도 동 기간 상승하여 재고 평가손익 대폭 반등(+2,406억원QoQ). 래깅 효과도 보다 긍정적으로 개선(+1.3달러QoQ). 한편 스팟 정제마진(+0.7달러QoQ)도 전분기 대비 등경유 마진 회복으로 소폭 개선. 화학 부문 OP는 -391억원(-45억원QoQ). PX 스프레드 개선(+8%QoQ)에도 불구, 벤젠(-9%QoQ) 및 PP(-3%QoQ) 스프레드 약세 영향으로 하락. 윤활기유 부문 OP는 1,589억원(+21%QoQ). 계절적 수요 회복에 따라 윤활기유 스프레드 추가 개선되며 이익 성장 전망. ■ View, 유가 약세에도 정제마진 강세가 긍정적 10월 유가 약세 전환에도 정제마진은 우크라이나의 러시아 정유 설비 공격 이후 공급 타이트 및 난방 성수기 앞둔 재고축적 움직임으로 올해 최고치를 기록. 최근 정제마진 강세를 일부 감안하여 2026년 ROE 개선을 반영하고 목표주가도 소폭 상향(7.9만원→8.2만원). OPEC의 감산 완화 기조 이행으로 국제 유가는 약세를 시현하나, 정제마진 강세가 해당 영향을 상쇄할 전망. BUY 투자의견은 유지. (컴플라이언스 기승인)