[키움 미국주식 박기현]

모간스탠리(MS.US) : 디레이팅의 끝자락, 증명은 4분기에 ▶️ 3Q26 실적: 주식 트레이딩이 성장의 80% 견인 -매출 $20.3B(+12% YoY, 컨센 +2%), EPS $3.03(+8%, 컨센 +4%), ROTCE 22.6%, 컨센 상회 -주식 트레이딩 독주, 매출 $5.8B(+41% YoY, +$0.9B Beat)로 전사 성장의 80% 창출. 프라임 잔고 확대·아시아(+55%) 호조 -WM 견조(매출 +10%, 마진 30.4%, NNA $232B 사상 최대) vs FICC(-7%)·WM NII(-1% QoQ)·IM(-12%) 하회 -발표 후 주가 이틀간 -2.4%(장중 -5.5% 후 낙폭 축소). 실적 전 1개월간 기조정(-10%) ▶️ 주가 하락 배경: '이익의 질'에 대한 의구심 -낮아진 눈높이: 9월 업황 둔화로 직전 1개월간 EPS 컨센 -6% 하향 → 실제치($3.03)는 9월 말 컨센($3.08) 하회 -피크아웃 우려: 성장의 80%가 경기민감 트레이딩에 편중 + 경영진의 9월 모멘텀 둔화 언급(중동 지정학·금리 상승) -하방 지지력: 고점 대비 -22% 조정 국면 속 실적일 월간 최대 거래량 동반한 저가 매수 유입 ▶️ 투자포인트: WM 자산 유입 엔진 + ISG 구조적 과점화 -Wealth (성장 엔진): NNA($232B)·수수료형 유입($80B) 사상 최대, '3년 $1T' 유입 입증. NII 4Q 반등 → FY27 대출 성장 확대 -ISG (체력 레벨업): 현물·파생·프라임 통합 플랫폼 기반 대형사 과점화. FICC(분기 $2B 안착)와 함께 이익 Floor 상향 -IB & 자본: 자문(+30%) 호조로 ECM/DCM 부진 방어. AI 인프라 금융 주도권 및 CET1 14.9%(규제비 +300bp 버퍼) 확보 ▶️ 밸류에이션: 디레이팅 후반부, 리레이팅은 4Q 확인 후 -FY26E P/E 14.2x, P/TBV 3.4x(배당 2.5%). 추정치 하향이 아닌 트레이딩 피크 우려발 멀티플 압축 -리레이팅 3대 트리거는 1 4Q 트레이딩 정상화 강도 2 WM NII 저점 통과 3 자본규제 확정 후 주주환원 재개 -FY27E EPS 성장 감속(+7% YoY) 감안, 단기 수급 안정 확인 후 점진적 비중 확대 권고 ▶ 자료 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1706 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)