[키움 미국주식 박기현]

유나이티드헬스 그룹(UNH.US) : 실적은 정상화 궤도, 리레이팅은 12월이 분수령 ▶️ 3Q26 실적: 전 사업부 마진 개선 및 가이던스 3차 상향 -조정 EPS $4.69(+61% YoY, 컨센 +13%), MCR 88.4%(-150bp)로 UHC(OPM 3.3%) 등 6개 전 사업부 마진 개선 -준비금 환입($610M) 제외 MCR 89.1%(-80bp). DCP 47.0일, 9M OCF $25.1B(+35%)로 이익의 질 입증 -FY26 EPS 가이던스 ≥$20.50(3차 상향), 27년 성장률(13~16%) 하단 ≥$23.2를 Floor로 제시(12월 구체화) ▶️ 비즈니스 모델 및 사업 구조 -미국 1위 보험사 UHC(가입자 4,830만 명)와 서비스 Optum(Health·Insight·PBM Rx)의 수직 계열화 모델 -3Q OP($6.6B) 중 비보험 Optum 비중 57%. 25년 의료비 오차 이후 26년 요율 인상·급여 축소로 정상화 중 -Optum Health는 저수익 VBC 축소로 마진 방어(OPM 3.2%), Rx 외부 고객 50% 돌파, Insight AI 성장 가속 ▶️ 투자포인트: 마진 회복의 질과 2027년 성장 전환 -MA: 26년 마진(2~4%) 상단 안착 및 3Q 순증 전환. 27년은 고마진 플랜·요율(+2.48%)·Stars(4성+ 69%↑) 동시 우호적 -커머셜·Medicaid: 커머셜(트렌드 11%+)·Medicaid(26년 저점)는 기저가 낮아 요율 반영 시 27~28년 레버리지 극대화 -Optum·환원: Health OPM 28년 6~8% 목표. 9M 주주환원 $11.2B 집행에도 부채비율 41.7%(목표 40%) 유지 ▶️ 밸류에이션: 리레이팅 전 구간, 12월 가이던스가 분수령 -12M Fwd P/E 17.6배(26E 19.5→27E 17.2→28E 14.8배). 반등은 EPS 상향만 반영(발표 전 17.3배), 리레이팅 전 -5년 평균(19배) 대비 7% 할인, ELV 대비 프리미엄 42%→20% 축소. Optum 57%·FCF 6.3%·배당 2.3%로 저평가 -27·28E EPS +14%, +16% 성장. 정책 리스크가 상단 제약하나 12월 가이던스 컨센($23.4) 상회 시 +8% 추가 업사이드 ▶자료 링크: https://bbn.kiwoom.com/rfCC1704 더 많은 해외주식 리서치 자료를 보고싶으신 분은 키움증권 앱 영웅문S#에 접속하셔서 해외주식/리서치 메뉴에서 확인하세요! (참고: 영웅문S#이 설치된 단말기에서만 확인이 가능 합니다. https://invest.kiwoom.com/inv/no/3176)