[씨젠(096530)/ BUY(유지)/ TP 4만원(하향)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 3Q25P Review: 성수기 진입이나, 아쉬운 성장세 ▶ 3Q25P 매출액 1,135억원(YoY +4%, QoQ -1%), 영업이익 96억원 (YoY/QoQ 흑자전환)을 기록하며 컨센서스 하회. [호흡기] 남반구 Outbreak 중단에 따라 호흡기 질환 감소로 매출액 188억원으로 YoY -37%, QoQ -13%. [비호흡기] 신드로믹 매출 성장으로 GI YoY +12%, HPB YoY +30%, GTI YoY +9% 성장. [GPM] Non-COVID 내 마진율 높은 호흡기와 GI의 비중이 54%(YoY -10%p, QoQ -3%p)에 불구함에도 GPM 62.7%로 YoY +0.2%p, QoQ +2.0%p 개선된 점은 고무적. [OPM] 판관비율 54.2%로 YoY -3.4%p, QoQ -3.7%p 개선. 큐테라 개발 관련 연구개발비 및 지급수수료 감소 영향 ▶ 2025E 매출액 4,707억원(YoY +14%), 영업이익 399억원(YoY 흑자전환)으로 OPM 8.5% 달성 전망. 1Q25 기록했던 국지적 Outbreak 효과 종료에 따라 2Q25/3Q25P 호흡기 매출액 QoQ 감소세 지속. 4Q25E 북반구 Outbreak에 따른 호흡기 QoQ 매출 성장세 기대할 수 있으나, 4Q25E 호흡기 매출액 289억원(YoY flat)으로 하향 조정. 3Q25 누적 호흡기 매출액은 725억원으로 전년 3개분기 누적 매출액 대비 -2% 감소. 호흡기 매출액의 변동성을 비호흡기 매출액 증가로 상쇄 필요 ▶ 동사 기업가치 상승의 핵심이 1) 비호흡기 매출 호조에 따른 가동율 상승과 GPM 개선. 2) 이를 동반한 OPM 개선. 다만, 지속적으로 신제품 개발에 관한 지급수수료/R&D 비용 불확실성이 동사 기업 가치 상승에 부정적 영향 작용. 매출액 추정치 하향에 따라 적정주가 4만원 하향. MS와의 협업 및 기술공유사업에 대한 중장기적 업사이드 또한 기대 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크