[아모레퍼시픽(090430)/ BUY(유지)/ TP 18만원(유지)/ 다올 화장품 박종현]

★ 더마와 헤어케어, 모두 우리다! ▶ Review 2Q26P 매출액 1.2조원 (YoY +17%, QoQ +4%), 영업이익 1,173억원 (YoY +59%, QoQ -7%)으로 컨센서스 상회. OPM 10.0%(YoY +2.6%p)로 성과급이 온전히 반영되는 BY 마지막 분기의 구조적 마진 저점에도 두 자릿수 기록. 미주 2,104억원(YoY +57%), EMEA 720억원 (YoY +63%)의 서구권 고성장이 전사 외형을 견인. 서프라이즈의 주역은 세포라, 아마존에서 동반 개선된 북미 3개 브랜드. COSRX YoY +50% 성장을 보였으며(북미 비중 30% 상회), 유럽은 YoY +100% 성장. 에스트라(북미 비중 High-single digit) 또한 세포라 판매 호조로 YoY + 100% 성장. 또한 이니스프리는 1H26 세포라 top10 스킨케어 진입(북미 비중 10%초반). 국내와 아시아는 각각 YoY +10%, +4% 북미 매출 호조에 따라 서구권 이익률이 시장 기대치를 상회. 해외 영업이익 718억원(YoY +99%)·OPM 13.0% 달성. 미국 관세 일회성 환급 150억원이 포함됐으나, 이를 제외한 영업이익 1,023억원도 컨센서스 상회 동사 틱톡샵 중심 서구권 육성은 데이터로 확인. COSRX는 주간 GMV 4주 연속 우상향(W4/W1 1.4배)에 규모, 재생 1회당 GMV(중앙값의 4배), 크리에이터 분산 모두 K뷰티 12개 브랜드 중앙값 상회. 일리윤(주간 GMV W4/W1 1.4배), 라네즈도 지표 우상향 중 ▶ 투자의견 2H26E도 세 브랜드의 서구권 모멘텀 지속에 주목, 3Q26E 매출액 1.1조원(YoY +10%, QoQ -5%), 영업이익 1,136억원(YoY +24%, QoQ -3%)를 전망. 2026.09월 Investor Day에서 더마·헤어케어 로드맵과 BY2027 방향성 공유 예정. 동사의 멀티 포트폴리오 전략을 기반으로 한 서구권 중심 성장 전략이 유효. 적정주가 18만원·투자의견 BUY 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크