[대웅제약(069620)/ BUY(유지)/ TP 22만원(유지)/ 다올 의료기기 박종현]

★ ETC 저점 통과, OTC는 더 좋아진다 ▶ Review 2Q26P 매출액 4,485억원(YoY +11%, QoQ +19%), 영업이익 681억원 (YoY +18%, QoQ +207%)으로 컨센서스 상회. 이익 회복의 본질은 나보타 수출과 OTC·건기식 믹스 나보타 매출액 1,034억원으로 YoY +48%, QoQ +99% 성장하며, 이는 에볼루스의 관세(9월 15% 부과) 대응 조기 선적이 미국향에 집중되며 수출 급증, 5월 이후 기조 지속. OTC는 우루사(GLP-1 병행 처방 수혜)·건기식(다이소 전국망 확대)이 예상 상회하며 분기 500억원 최초 돌파(YoY +22%, QoQ +15%). 반면 펙수클루는 국내 유통 재고 조정으로 출하 일시 둔화(8월 정상화 예상)되며 매출액 140억원 기록(YoY -35%, QoQ -27%), 처방 수요는 견조(1H26 점유율 21%). 유통망 재정비 영향은 1Q26 대비 완화되며 전체 ETC 매출액은 2,206억원으로 YoY +0%, QoQ +2% 달성. 나보타 비중 증가에 따라 GPM 55.5%로 YoY +2.5%p, QoQ +7.5%p 개선, GPM 및 영업 레버리지에 따라 연결 OPM 15% 초과(YoY +0.9%p, QoQ +9.3%p). 순이익 하회는 자회사 한올바이오파마의 HL161 개발 손상 차손 및 ICC 중재 소송비로 인한 일회성 비용 발생 ▶ 투자의견 나보타 미국향 선적은 3Q 집중, 4Q26E는 에볼루스향 공백으로 미국 외로 확산 필요. 그럼에도 4Q26E 브라질의 견조한 성장(태국 추월)과, 이란 전쟁 여파 후, 중동 출하 재개로 하반기 하단 지지. 리스크는 씽크 성장 완만·나보타 3공장 cGMP 지연(1H27E 가능). 우려 포인트였던 ETC 매출 공백 영향이 정상화되고 있으며, 나보타 호조 3Q26E까지 지속 기대. OTC 매출 호조 또한 기대 포인트. 적정주가 22만원·투자의견 매수(BUY) 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크