[휴젤(145020)/ BUY(유지)/ TP 41만원(유지)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 글로벌 리더로의 첫 걸음 ▶ ECM 스킨부스터 도입 코멘트 정기주총에서 인체조직이식재 유통분배/수입업 사업목적 추가. 한스바이오메드와 국내 분배 계약 체결 2H26E 셀르디엠 매출액 50 - 100억원 수준 기대, ECM 스킨부스터 유통으로 non-HA 포트폴리오 진입 국내 테스트베드 성공 제품의 해외 판권 확보 가능성 존재, BD 기반 포트폴리오 확장 전략 유효 ▶ Preview 1Q26E 매출액 1,099억원(YoY +22%, QoQ -8%), 영업이익 408억원(YoY +5%, QoQ -29%)으로 매출액 추정치 부합, 영업이익 추정치 하회 전망 북남미 톡신 매출액 193억원(YoY +550%, QoQ -32%), 국내 톡신 매출액 173억원(YoY -11%, QoQ -11%)으로 지역별 믹스 변화. 비상업 배치 생산으로 GPM 75.6% 하락, 북미 인력 확대에 따른 인건비 YoY +58%, R&D비용 YoY +71%, 광고선전비 YoY +76% 증가. 주식보상비용 분기 40 - 50억원 반영되며 OPM 37.1%(YoY -6.3%p, QoQ -11.4%p) 전망 ▶ 투자의견 북미 인력 확대에 따른 고정비 증가로 단기 OPM 하락 불가피하나 중장기 직판 전환으로 수익성 개선 기대. ECM 스킨부스터 BD 통해 글로벌 K-에스테틱 플랫폼 전략 이행 확인 단기 이익률 둔화에도 불구하고 성장 전략 유효 판단, BUY 및 TP 41만원 유지 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크