[씨젠(096530)/ BUY(유지)/ TP 3.5만원(하향)/ 다올 의료기기 박종현]

★ 4Q25P Review: 2보 전진 위한 1보 후퇴 ▶ 4Q25P 매출액 1,306억원(YoY +13%, QoQ +15%), 영업이익 69억원 (YoY 흑전, QoQ -28%)으로 당사 추정치 하회. [호흡기] 매출액 266억원으로 YoY -11%, QoQ +41%. [비호흡기] 매출액 587억원으로 YoY +24%, QoQ +6%. HPV 주요 입찰 낙찰 및 스크리닝 신규 진입 확대되고 있으며(YoY +38%), PCR 전환 수요를 통해 GI 매출 성장세 지속(YoY +33%). [GPM] 64.9%로 YoY +16.2%p, QoQ +2.3%p 개선되었으며, 전년 대비 장비 매출 비중 감소에 견인, QoQ는 환율 영향 추정. [OPM] 5.3%로 YoY 흑자 전환이나, QoQ -3.2%p로 이는 성과급 113억원 발생에 기인 ▶ 2026E 매출액 5,369억원(YoY +13%), 영업이익 566억원(YoY +64%)을 전망. OPM 10.5%로 YoY +3.2%p 개선 기대하나, 기존 추정치 대비 -3.5%p 하향 조정. 이익률 추정치 하향 사유는 신제품 개발로 인한 R&D 비용 및 지급 수수료 증가. 각각 767억원과 385억원으로 2025년 대비 +16%, +15% 전망 ▶ 여전히 비호흡기 분야, 특히 HPV, GI 등에서 신규 입찰 확대 및 PCR 전환 수요로 견조한 성장세(2026E 비호흡기 YoY +17%)를 보이고 있으나, 신제품 개발 비용으로 인해 이익 레버리지가 지연됨에 따라 적정주가 3.5만원 하향 ▶ 3차 상법 개정안 본회의 통과에 따라 자사주 611만주(11.7%) 소각됨에 따라 주가 상승 기대할 수 있으나, 당사 밸류에이션은 자사주 제외한 유통주식수로 적정주가 산정했기에 당사 적정주가에 기반영 * 보고서 원문 및 컴플라이언스 * 텔레그램 채널 링크