[(삼성/조현렬) SK케미칼, 4Q25 Preview]

보고서: bit.ly/49xTJEt ■ 4Q25 preview, 컨센서스 하회 4Q OP는 21억원(-86%QoQ)으로 컨센서스(114억원) 하회 전망. 이는 Copolyester 판매 부진에 기인. Green Chemicals OP는 199억원(-18%QoQ) 예상. 이는 Copolyester/Monomer 304억원(-12%QoQ) 및 기타 -105억원(-3억원QoQ)으로 구성. Copolyester/Monomer 판매량은 연말 고객 수요 둔화로 감소(-10%QoQ). 다만 수익성은 여전히 높은 수준 유지할 전망(OPM 15.3%). 기타 부문의 적자는 전분기 유사 수준 예상. Life Science OP는 -223억원 (-124억원QoQ)으로, Pharma 40억원(-58%QoQ) 및 SK바이오사이언스 -262억원(-69억원QoQ) 예상. Pharma는 일회성 비용 반영 영향. SK바이오사이언스는 자체 백신 수출 확대 기대되나, 연말 일회성 비용 등으로 적자 확대 추정. SK멀티유틸리티 OP는 10억원 (영업이익률 1.3%; +4.0%pQoQ) 예상. 7개 분기만에 흑자 전환 전망. LNG/LPG 복합 발전소 신규 가동으로 전기 판매가 시작되며 이익 창출 개시. 작년 12월 신규 발전소가 위치한 울산시 분산에너지 특화지역 지정으로 전력 판매처 확대 가능하기에 2026년 분기별 전력 판매 수익성 개선 지속 전망. ■ View, 2026년 이익 성장 스토리 유효 2026년 OP는 1,239억원(+202%YoY)으로, 큰 폭의 성장 전망 여전히 유효. 특히 이익 증가분(+829억원YoY) 중 약 42%는 SK멀티유틸리티 신규 발전소 가동 개시 효과이며, (+350억원YoY; -42억원→308억원) 바이오 플라스틱 및 리사이클링 매출 확대에 따른 Green Chemicals 내 기타 부문 적자 축소도 유의미 (+315억원YoY; -516억원→-201억원). 올해 하반기부터 주주가치 모멘텀 부각 시 NAV 할인율 축소 가능성 또한 긍정 모멘텀 창출 가능. 업종 내 중소형주 Top-pick 의견 유지. (컴플라이언스 기승인)